山东黄金（600547）研报：金价上行+产能释放，业绩持续增长

    山东黄金公司近期发布了2023年年报和2024年一季报，显示出公司业绩的显著增长。2023年，公司实现营业收入592.75亿元，同比增长18%，归母净利润达到23.28亿元，同比大幅增长86.84%。2024年第一季度，公司收入和归母净利润分别同比增长44.73%和59.48%，达到189.57亿元和7亿元。

    公司业绩的增长主要得益于金价的上涨和产能的持续释放。2023年，国际黄金价格均值同比上涨8.0%，公司通过市场跟踪和价格研判，优化交易策略，实现了高于市场均价的自产黄金销售。在产量方面，公司通过矿区生产优化，实现了显著的产量增长，其中西和中宝、金洲公司、三山岛金矿的产量同比增幅分别达到15.54%、10.73%、5.74%。此外，银泰黄金并表和海外贝拉德罗金矿产量的增长也为公司产量的增加做出了贡献。

    进入2024年，受国际地缘政治冲突和央行购金的影响，黄金价格继续走高，第一季度黄金国际价格均值同比上涨10%，创历史新高。公司在产量方面也实现了自产金产量和外购金产量的显著增长。公司继续推进重点矿区的扩能扩界，预计自产金和外购金产量将持续上涨。

    在降本增效方面，公司2024年第一季度实现毛利率和净利率的增长，主要得益于生产管理、技术管理、现场管理的标准化和规范化，以及成本指标的分解。公司在销售、管理、研发、财务费用率方面均实现了优化，其中管理费率明显降低。

    公司在项目建设方面也取得了进展，包括加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山项目、玲珑矿区的扩能扩界等。此外，公司已取得三山岛金矿和西岭金矿的采矿权证，预计将推动矿区建设，进一步提升自产金产量。公司计划2024年黄金产量不低于47吨，并规划2025年和2026年银泰黄金的矿产金产量分别达到12吨和15吨。

    投资建议方面，预计公司2023-2025年归母净利润分别为37.3亿元、51.7亿元、64.1亿元，对应市盈率分别为33.3倍、24.0倍、19.4倍，维持“买入”评级。

    风险提示包括黄金价格的大幅波动、项目建设不及预期以及公司克金成本增长超预期等。报告由华安证券研究所的分析师许勇其和黄玺撰写，提供了对山东黄金公司的深入分析和未来展望。