紫金矿业（601899）研报：铜金板块持续扩张，布局锂钼打造第二增长极

    紫金矿业（601899.SH）作为有色金属和工业金属领域的巨头，持续扩张其铜金板块，并通过战略布局锂钼资源，打造公司的第二增长极。截至2023年底，公司已探明和控制的资源量包括铜7,456万吨、金2,998吨、锌（铅）1,068万吨、银14,739吨，以及锂资源量（当量碳酸锂）1,347万吨。

    铜板块方面，紫金矿业的主力矿山产能不断释放，2023年铜产量达到101万吨，同比增长15%。刚果（金）的卡莫阿-卡库拉项目三期选厂已投产，预计达产后产能将提升至60万吨以上。Timok和博尔铜矿也在积极推进改扩建工程，预计至2025年，塞尔维亚两大铜矿的铜矿产能将达到30万吨/年。巨龙铜矿的二期建设预计将在2025年底建成，届时矿产铜产量将从15.4万吨提高至30-35万吨。

    金银板块同样表现强劲，2023年矿产金产量为67.73吨，同比增长20.17%。苏里南罗斯贝尔金矿、海域金矿、萨瓦亚尔顿金矿和波格拉金矿的投复产将为公司的黄金产量增长提供主要动力。预计到2025年，公司的黄金产量将达到85吨。

    在锂钼板块，紫金矿业通过“两湖一矿”的优质锂资源项目，控制碳酸锂当量资源量超过1000万吨。2023年碳酸锂产量为2903吨，公司规划到2025年实现碳酸锂产量12-15万吨。钼板块的达产将带来年产钼2.72万吨，预计年均利润可达10亿元。

    盈利预测与估值方面，预计紫金矿业2024-2026年归母净利润分别为287、339和403亿元，对应市盈率分别为16X、13X和11X。与A股铜金相关公司相比，紫金矿业的业绩确定性较高且持续性较强，因此首次覆盖给予“买入”评级。

    然而，紫金矿业也面临一定的风险，包括需求波动、项目建设不及预期、铜金价格下跌以及海外项目所在国政治波动的风险。

    财务数据显示，紫金矿业2022年至2026年的营业总收入和归母净利润均呈现稳定增长，毛利率和ROE也逐年提升，市盈率逐年下降，显示出公司良好的盈利能力和市场估值吸引力。

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