益丰药房（603939）研报：精细化管理助力药店龙头高质量发展

    益丰药房（603939）作为零售药店行业的龙头企业，在政策推动医药分业和处方外流的背景下，正迎来持续扩容的市场机遇。公司通过深耕零售药店业务，布局大健康业务生态，积累了良好的品牌形象和客户口碑。截至2023年底，益丰药房已拥有超过13,250家门店、8,710万服务会员和超过70,000个药品SKU，处于行业第一梯队。

    政策的推动为零售药店行业提供了发展机遇，处方外流的持续推进使药品销售额从2016年的3,375亿元增长至2023年的5,533亿元，终端占比显著提升。头部药店通过自建、收购、加盟等途径快速扩店，行业集中度不断提升。与日本等国家的处方外流率和药店市占率相比，我国药店行业仍有较大的提升空间。

    益丰药房注重高质量发展，在快速扩店的同时兼顾盈利能力，毛利率与净利率保持行业领先水平。公司通过“自建+并购+加盟”模式，门店数量实现显著增长。同时，公司注重经营效益提升，遴选优质厂家打造商品精品群，基于“商圈定位法”合理布局门店，搭建数字化智慧物流，助力降本增效。公司还积极拥抱新业态，发展线上零售、中药饮片、互联网医院等业务，打造第二成长曲线。

    预测公司2024-2026年的收入分别为278.03亿元、341.37亿元和411.78亿元，对应的增速分别为23.08%、22.78%和20.63%。归母净利润分别为17.75亿元、21.88亿元和26.82亿元，对应的增速分别为25.68%、23.28%和22.59%。通过DCF绝对估值法测得公司每股价值为37.22元，结合可比公司2024年平均PE为16倍，给予公司2024年25倍PE，对应目标价为36.58元，维持“买入”评级。

    风险提示方面，需关注处方外流不及预期、政策变动风险、市场竞争加剧、盈利能力下滑和门店扩张不及预期等因素。财务数据显示，公司营业收入、增长率、EBITDA、归母净利润等指标均呈现积极增长趋势，市盈率和市净率逐渐下降，显示公司估值吸引力增强。

    投资聚焦方面，益丰药房作为零售药店头部企业，规模效应显著，有望实现收入增长和市场份额提升。核心逻辑包括医药分业政策推动药品销售终端结构性调整，药店行业仍有较大增长空间；药店行业集中度有望进一步提升；深耕药品零售业务，积极打造第二成长曲线。

    公司报告还详细介绍了益丰药房的发展历程、股权结构、盈利能力、政策利好、经营管理效率、门店扩张策略、大健康新零售业态等方面的内容，并通过图表形式展示了公司在行业中的竞争地位和财务表现。

    最后，报告提供了财务预测摘要，包括资产负债表和利润表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力和营运能力的财务比率分析。分析师声明、评级说明、一般声明、特别声明和版权声明等部分对报告的撰写背景、评级标准、使用范围和法律责任等进行了详细说明。