致尚科技（301486）研报：游戏零部件为主体，XR/光通讯两翼共促发展

    致尚科技（301486.SZ）作为一家专注于游戏机、VR/AR设备精密零部件的生产商，正通过其电子连接器和光纤连接器产品，积极拓展与国际知名企业的合作，以期成为具有国际竞争力的电子零部件生产商和技术服务商。公司已成功进入日本知名N公司、索尼、Meta等游戏机零部件供应链，同时其光通信产品通过控股福可喜玛间接服务于华为、海信光电等公司。

    公司在游戏机零部件领域的需求强劲，特别是为N公司提供的滑轨和PJ3.5插口系列等产品，以及为索尼提供的DC电源插座系列。随着Switch新品预计于2025年发布，Switch及Switch OLED/PS5的市场余量预测超百万台，这将带动公司相关产品需求的持续增长。在XR领域，公司通过精准定位控制器技术改善产品漂移问题，其产品已成功进入Meta和Pico的供应链，随着娱乐终端XR市场的发展空间逐渐显现，公司业务有望进一步拓展。

    在光通信领域，公司通过控股福可喜玛，紧握AI时代的发展先机。福可喜玛作为MPO/MT插芯领域的全球领先企业，其产品广泛应用于数据中心和高速通信网络，随着AI技术的发展，对高密度通信环境的需求增加，福可喜玛的MT插芯产品将成为关键组件。此外，公司拟收购西可实业52%的股权，以实现与公司自动化设备业务的协同，进一步增强公司的盈利能力。

    投资建议方面，考虑到Switch 2的发布时间点及福可喜玛/西可实业下游应用的增长，预计公司2024年至2026年的营业收入和归母净利润将持续增长。公司产品已成功进入多家知名企业的供应链，游戏及XR的发展将带动公司游戏机零部件业务的增长，同时，福可喜玛在MT插芯领域的领先地位及AI发展和新基建建设将为公司业绩提供增长动能。因此，维持对公司的“增持-A”评级。

    风险提示方面，需关注单一客户依赖及客户终端产品生命周期风险，客户集中度较高风险，新业务成长性风险，以及募投项目产能未能有效消化的风险。在财务数据与估值方面，公司2022年至2026年的营业收入和归母净利润预计将实现稳健增长，毛利率和净利率在2024年有所下降，但随后几年将逐步提升。

    致尚科技的发展历程可分为四个阶段，从最初的精密加工及配套产品销售，到智能手机产业链的切入，再到游戏机零部件业务的布局，以及未来以游戏机、VR/AR设备的精密零部件和电子连接器、光纤连接器为核心的产品布局。公司股权结构相对集中，实控人陈潮先先生的专业背景为公司发展提供了有力支持。公司在科研能力方面拥有一批经验丰富的核心技术人才，截至2023年底，共拥有国内外专利203项，核心技术产品收入占比超过90%。

    公司在游戏机零部件和连接器业务上取得了显著的业绩，游戏零部件毛利率受滑轨和游戏机连接器的毛利率影响较大。公司滑轨产品通过持续的工艺改良和成本管控，实现了高毛利率，而游戏机连接器业务则因定制化特点和对供应商的高要求，保持了较高的毛利率。公司在客户和供应商结构上呈现多元化，虽然对富士康的依赖较大，但并未对公司的持续经营能力构成重大不利影响。

    公司研发投入持续增长，2020-2023年研发费用占营收比例逐年提升，体现了公司对技术创新的重视。然而，由于营收减少和管理费用的增加，2023年四费合计占营收比例有所上升。总体来看，致尚科技在游戏机零部件和连接器领域具有较强的竞争力和市场地位，未来随着新产品的发布和市场的拓展，公司业绩有望实现进一步增长。