三生国健（688336）研报：公司首次覆盖报告：自免赛道龙头企业，新管线赋能中长期发展

    三生国健（688336.SH）作为深耕自免赛道近二十年的国内领先创新型生物医药企业，凭借其核心自免产品益赛普、赛普汀和健尼哌的稳健市场表现和新管线的持续研发，展现出强劲的业绩增长潜力。公司目前拥有3款上市药品，13个在研创新药物，其中4款核心自免产品已进入III期临床阶段，预计未来几年将陆续上市，为公司业绩增长贡献新动能。

    益赛普作为中国风湿病领域首个上市的肿瘤坏死因子抑制剂，市场份额在国内占据领先地位。2023年，益赛普销售额稳中有升，国内销售同比增长约10.5%。赛普汀和健尼哌快速放量，2023年销售额分别约2.3亿元和0.44亿元，同比增长41.8%和59.4%，推动公司业绩稳健增长。

    三生国健的在研管线中，SSGJ-608（IL-17A）针对斑块状银屑病已于2023年12月达到III期主要临床终点，预计将成为第三款上市的国产IL-17A靶向药物。SSGJ-611（IL-4R）针对成年中重度特应性皮炎（AD）已于2023年12月进入III期临床，针对慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）与慢性阻塞性肺疾病（COPD）已进入II期临床。此外，公司还布局了SSGJ-610（IL-5）与SSGJ-613（IL-1β）两大管线，针对嗜酸性粒细胞哮喘与急性痛风性关节炎适应症均已进入III期临床，竞争格局较好，未来拥有较大的放量潜力。

    公司财务摘要显示，2024-2026年营业收入预计分别为12.08亿元、13.40亿元和16.07亿元，同比增长19.14%、10.89%和19.99%，EPS分别为0.46元、0.39元和0.59元。当前股价对应PS为11.2倍、10.1倍和8.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示方面，需关注药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等因素。通过持续的工艺优化和精细化管理，三生国健毛利率回升至77.9%，净利率从2021年的-0.18%提升至2023年的27.94%，盈利能力显著提升。

    三生国健的未来发展值得期待，新管线的上市将为公司带来新的增长点，同时在研产品的整体疗效优异、临床进度领先，有望在未来几年内为公司业绩增长提供强有力的支撑。