解析票据理财的模式

　　票据理财模式一：票据质押融资
　　票据理财模式二：委托贸易付款
　　票据理财模式三：信用证循环回款

　　票据理财是指商业银行将已贴现的各类票据，以约定的预期年化利率转让给信托中介，信托中介经过包装设计后，出售给投资者。经过包装设计后形成的票据理财模式主要有三种。

　　模式特点：互联网票据理财不直接涉及票据的所有权和预期年化预期收益权，而是采取票据质押的方式。其基本流程是，融资企业把持有的票据质押给互联网票据理财平台指定的银行或第三方，由其托管，投资人通过互联网票据理财平台把资金借给融资企业；企业按期还款后接押票据，企业违约互联网票据理财平台有权利通过票据托管人，持所质押票据找开票银行承兑，最终完成投资人还款。

　　招行“小企业E家投融资平台”、民生电商“民生易贷-E票通”、阿里金融“招财宝”以及部分主打票据理财的P2P平台均是上述模式。其关键是通过第三方托管避开了没有真实贸易背景的票据流转或贴现问题，比如招行的托管机构是中金支付，民生电商则是民生银行和宝易付通，而大部分P2P平台一般找相关合作银行托管。

　　票据质押融资盘活了企业的票据资产，增加了流动性，其效果与银行贴现无异，相当于用互联网票据理财平台筹集投资人的资金为银行垫付票据贴现。

　　预期年化预期收益分析：这些票据理财的期限一般与票据到期的期限是吻合的，到期后由平台或托管方直接去开票行贴现，融资企业不会再付出其他成本了。半年期的票据贴现预期年化利率一般在3%左右，历史年化也就6%，票据中介买断可能更低；所以这种产品的历史预期年化预期收益率也就是6%上下。

　　市场上出现的历史预期年化预期收益率超过8%以上的票据质押理财，一是由平台补贴，如新浪“票据宝”采用的就是“8%+1.8%预期年化预期收益补贴”的预期年化预期收益机制；二是P2P平台无买断或贴现嫌疑的真实票据质押，除了质押物是票据外，与其他P2P理财没有区别，具体预期年化预期收益率则由平台与企业约定，由于融资成本较高，一般为1个月左右的短期项目。

　　票据理财模式一：票据质押融资
　　票据理财模式二：委托贸易付款
　　票据理财模式三：信用证循环回款

　　如果融资企业没有额外付出成本，（历史年化）预期年化预期收益率超过8%的票据理财要么是由平台垫付，但更多的一定有其他盘活票据资产额外赚取预期年化预期收益的方法。通过处置盘活所质押的票据资产额外赚得预期年化预期收益的一般是P2P平台，通过这种方式，平台给到投资人的年华预期年化预期收益率可高达18%甚至20%以上。而这些平台此前都有多年的线下票据中介或贸易、结算代理的基础，积累了大量的银行、融资企业、贸易公司等票据融资链条所需资源，准入门槛较高；P2P平台只是其增加资金来源，扩大业务规模的线上渠道，同时也可以为其赚取中间差价收入。

　　委托贸易付款就是额外赚取预期年化预期收益最常见的方式，一般依托国内贸易结算。其基本业务流程是，融资企业把票据质押给平台，平台委托银行或第三方托管，投资人通过平台把资金借给融资企业；同时，平台与融资企业约定平台有处置票据的权利，平台再通过其线下的贸易结算资源，用所质押票据开展贸易代付业务，并赚取代付手续费。

　　预期年化预期收益分析：这种模式中，票据资产的质押率（企业融资规模/质押票据票面金额）都较高，一般接近100%，到期后融资企业不再赎回票据；平台不仅可以一次性赚取3%的半年期票据贴现利息预期年化预期收益，还可以额外赚取贸易代付预期年化预期收益。

　　互联网票据理财委托贸易付款的模式中，投资人的资金借给融资企业，融资企业向平台卖断票据，一次性3%的成本；平台通过线下贸易代付处置票据后，由代付的收货商回款来偿还投资人本金，预期年化预期收益则由融资企业和代付的收货商产生，相当于一笔资金进行了两次融资（票据买断式变现+票据代付），获得了两笔预期年化预期收益。

　　票据理财模式一：票据质押融资
　　票据理财模式二：委托贸易付款
　　票据理财模式三：信用证循环回款

　　互联网票据理财另一种线下额外获取预期年化预期收益的方式是信用证循环回款，不同的是，委托贸易付款的基础是国内贸易，且线上产品期限较短，一般是一个月；而信用证循环回款则是建立在国际贸易的基础上，并结合了信用证融资流程，期限基本是6个月。

　　信用证循环回款模式的线上的流程与委托贸易付款一样，融资企业把票据质押给平台，平台委托银行或第三方托管，投资人通过平台把资金借给融资企业；平台与融资企业约定，在项目期间，平台有处置票据的权利，但项目到期票据必须归位，解押后并由融资企业赎回。

　　项目存续期间，平台把票据抵押给银行，抵押银行一般与托管银行为同一家，银行结合平台线下的代理进口业务开具信用证，信用证在境外银行贴现后变为现金，再结合平台线下的代理出口业务实现资金回流境内。整个信用证境内外汇款的过程，进出口企业需要给平台线下业务缴付中介费用，扣除银行的贴现和相关手续费，平台可以赚取1%-2%左右的预期年化预期收益。

　　这种情况下，融资企业票据质押给平台的质押率是很低的，一般在30%左右，很少超过50%，质押率太高风险比较大，后续线下的操作空间也不大。线下所有的流程都是建立在真实的进出口贸易背景下的，资金回流也是通过外管局审批的正规途径。

　　除了通过线下代理进出口以自己相关联的公司进行贸易外，平台线下公司还以顾问的形式协助外贸公司完成上述流程。　“我们代理的是制造企业的进出口业务，专门的外贸公司不需要代理。理财平台的质押的票据质押给银行后就取得了银行授信额度，正好进口企业缺少抵押物，等于我们帮进口企业提供抵押物，但不直接参与后续的信用证业务流程，进出口企业以资金的名义完成。”上述P2P平台人士表示，“甚至平台的融资企业从银行开出票据的保证金我们都可以垫付，当然是要收费的。”

　　平台或其线下公司以顾问的形式参与上述流程时，由于相关融资或贸易主体不是其关联公司，都要求控制融资或贸易企业的物流仓单，“否则我们就控制不住它了，风险太大。出口信用证融资，境内可以由进口企业作为主体，境外的物流和资金也要走我们指定的收付方。”

　　预期年化预期收益分析：互联网票据理财信用证回款模式中，投资人的本金由融资企业到期还款，预期年化预期收益的一部分来自历史年化6%的票据贴现预期年化利率，另一部部分则由平台线下关联公司通过信用证回款获取的1%-2%的预期年化预期收益分成。值得注意的是，线下1%-2%的预期年化预期收益在30%-50%的票据质押率（2-3倍杠杆）和6-18次信用证循环回款的效应下，杠杆被放大12-50倍，“实际预期年化预期收益（线下额外历史预期年化预期收益率）一般都在30%-40%，有些还更高，加上6%的票据贴现预期年化利率，给线上投资人的20%的（历史年化）预期年化预期收益率很正常。”一位票据中介人士向21世纪经济报道表示。